文源 | 源媒汇

作者 | 胡青木

成功褪去“保健品”外衣的健康元，日子过得并不好。

健康元日前交出了2026年一季度成绩单，营收37.21亿元、归母净利润4.15亿元，同比分别下降8.99%和4.78%。值得一提的是，这已是这家老牌药企连续多年陷入营收、净利润双双下滑的局面。

截图来源于公司财报

持续加码的创新药管线、手握核心的丽珠集团资产，撑起了健康元如今的经营基本盘。但那个曾经家喻户晓、贡献企业大部分营收的国民王牌——太太口服液，早已逐步淡出舞台。

回望二三十年前，太太口服液是几代人的共同记忆，更是当时逢年过节的送礼“硬通货”。凭借现象级的产品热度与知名度，太太口服液为健康元赚下第一桶金，并用源源不断的现金流帮助企业完成关键资本布局，一举拿下丽珠集团，顺利从单一保健品企业跨界转型为综合性医药巨头。

时移世易，昔日爆款风光不再。主业增长乏力之下，健康元全面调整战略方向，将资本与核心资源聚焦于高壁垒医药产业。没有了“太太”护佑的健康元，究竟走在一条怎样的路上？

01

靠一款国民口服液发家

上世纪九十年代的消费浪潮里，国内女性养生赛道尚处空白，正是这片未被挖掘的市场，让太太口服液一跃成为现象级产品。

1993 年，太太口服液正式面市，精准瞄准当时国内女性养颜内服保健品的市场空白。创始人朱保国凭借超前的营销嗅觉，依托早年电视广告的大面积投放，搭配经典广告语做情感种草，迅速将“太太”与“精致女性”的形象深度绑定。

巅峰时期，太太口服液长期垄断女性口服保健品赛道，“做女人真好”这句广告语也响彻大江南北。依托独家品类优势、高毛利属性和源源不断的经营现金流，太太口服液完成了最关键的原始资本积累，成为太太药业（健康元前身）坚实的现金流支柱，也为企业后续上市扩张、跨界并购攒下了充足底气。

一款超级单品的终极价值，从来不只限于短期营收，更是企业跨越周期、切换赛道的关键跳板。2001年，依托太太口服液打下的品牌与资本根基，太太药业成功登陆资本市场。上市之后，公司发展思路彻底转变，不再局限于保健品单一赛道，主动谋求产业升级与领域突破。

2002年是企业发展的决定性拐点，健康元完成对丽珠集团的重磅收购，拿下核心控股权。通过收购，太太药业直接获得成熟的化学制药平台、完善的产销体系与稳定的盈利底盘，彻底摆脱了依赖单一保健品的发展路径。

截图来源于天眼查

叠加后续鹰牌洋参等资产整合，2003年太太药业正式更名为健康元，确立了医药为主、保健品为辅的全新发展逻辑。自此，健康元彻底告别纯粹的保健品企业标签，转身为多元化综合医药集团。

而丽珠集团到来之后，凭借制剂、生物药、诊断等多元业务持续造血，逐渐成长为健康元的核心资产。

数据是最有力的证明。丽珠集团2025年实现营收120亿元，而健康元合并报表营收为152亿元，丽珠贡献了健康元近80%的营收，是无可争议的业绩支柱和发展基本盘。

当年风靡全国的太太口服液已褪去光环，如今健康元的保健食品业务，由“太太”、“静心”等经典系列支撑。2025年该板块收入虽实现超三成增长，但放眼整个集团体量，营收占比仅有3.4%。

截图来源于公司公告

随着企业战略更迭，这块帮助健康元起家的老牌业务，已滑落至业务版图的边缘地带。

02

女性养生市场竞争格局颠覆

二十年来，太太口服液始终主打“补血养颜”这一核心卖点，这套定位放在上世纪九十年代堪称精准，但在当下早已跟不上主流养生消费的新趋势。

如今，女性养生需求早已全面升级，更看重抗衰、抗糖、精准营养与配方透明化。太太口服液的故事没人愿听了，并非产品功效失效，而是消费需求与时代环境早已今非昔比。

此外，多年以来，女性保健品市场的竞争格局已经出现了天翻地覆的变化。

如今，外资口服美容品牌凭借科研背书和新媒体营销快速入局，新消费国货用“0糖0脂”和颜值收割年轻人，功能食品赛道挤满了从胶原蛋白到益生菌的细分玩家。

太太口服液，价格卡在中端地带，不上不下；包装还是礼盒风，年轻人觉得“土”；情感营销那一套，在短视频时代彻底失效——当下消费者不再轻易被情感话术打动，更看重成分、临床依据与专业测评参考。

更要命的是监管的加强，保健品广告受限、功效宣传收紧，当年靠一句广告语打天下的红利彻底消失。太太口服液品牌定位固化，核心用户从三十岁变成了五十岁，年轻用户几乎断层。

2003年，健康元的保健品营收还有约6亿元，占公司总营收的三分之一。那是企业更名后的第一年，“太太”虽然不再是唯一主角，但至少还是台柱子。然而，此后多年，保健品类的营收一直呈下滑态势，甚至在2021年一度跌至1.15亿元，占比萎缩至不足1%。

虽然近两年健康元的保健品业务数据有所上升，营收重回5亿级规模，但这也仅仅是回到了二十年前的水平。更关键的是，放在健康元整体营收的大盘子里，保健品业务的占比依旧只有3.4%，在动辄上百亿的制药主业面前，显得“可有可无”。

针对如何看待“太太”这一初代核心单品的现状，以及是否有品牌年轻化、激活年轻用户的具体规划等问题，源媒汇日前向健康元董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

保健品业务边缘化，直接反映在健康元资本运作的重心转移上：2002年收购丽珠集团是第一步，此后布局原料药、发力呼吸创新药、试水生物药，每一步都在把资源移向高壁垒的制药研发。

当“太太”这个曾经的现金奶牛逐渐老去，而新的增长引擎又需要持续烧钱时，健康元的整体业绩开始承压。

03

高光见顶后的转型阵痛

健康元的转型之路，远没有想象中那么容易。

复盘2020年至2025年的财务走势，健康元的业绩分水岭十分清晰：2022年，营收170亿元、归母净利润15亿元，双双创下近年新高，成为企业规模扩张的顶点。然而此后，营收与净利润同步掉头向下，开启了连续三年的下滑通道。

2022年以来，健康元作为营收基石的化学制剂等传统业务，在药品集采常态化降价的持续冲击下，收入持续承压。为了对冲国内集采常态化带来的利润压力，公司也在通过外延布局寻找新的增长点。

2025年，健康元控股子公司丽珠集团宣布计划收购越南本土药企IMP公司股权，目前交易已进入公开要约阶段，正等待最终交割。健康元希望借助IMP现成的本土渠道与药品批文资源，快速落地越南市场，并把国内成熟产品的运营模式复制到东南亚。

只是，跨境收购与海外市场拓展并非一蹴而就，交易审批、渠道建设、本土化运营都需要漫长的时间沉淀，即便未来顺利落地，短期内能否对冲国内业务的下滑仍未可知。

此外，健康元为构建未来竞争力，还将资源逐步倾斜至高壁垒的研发环节。

持续加码之下，健康元确实收获了阶段性研发成果：呼吸制剂板块已搭建起国内第一梯队的吸入给药技术平台，多款高端仿制药先后获批上市并切入集采赛道，像吸入用布地奈德混悬液这类大品种，也顺利实现终端放量，稳住了基本盘；创新药管线同样有所突破，备受市场关注的流感治疗新药玛帕西沙韦胶囊已递交上市申请，若顺利获批，有望填补国内同类产品空白，成为后续新的业绩增长点。

但光鲜的研发成果背后，背后潜藏的风险同样不容忽视。

吸入制剂赛道早已扎堆内卷，集采中标看似以价换量，实则利润空间被大幅压缩，放量难增利已是行业常态。此外，创新药研发投入大、周期长、不确定性极高，即便玛帕西沙韦顺利报产，后续仍存在审批不确定性、上市后行业竞争、商业化推广成本偏高多重隐患。

太太口服液完成了其历史使命，用一代人的情怀与红利，为健康元铺好了转型的第一块基石。而当行业进入集采常态化、创新药内卷加剧的新阶段，固守老路已然行不通，只是转型从来没有捷径，传统主业持续承压，创新管线仍处在高投入培育期。

未来能否走出低谷，最终还要看高壁垒研发管线能否顺利落地、国际化布局能否真正兑现价值。而这，也正是健康元接下来要跨越的最大考验。

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