2026年6月12日，宁波三星医疗电气股份有限公司（简称三星电气，601567.SH）正式向港交所主板递交H股招股书，推进A+H两地上市布局。

本次赴港递表意在拓宽境外融资渠道，支撑海外电力设备全球化布局，同时提升三星医疗海外品牌影响力。三星医疗前身为宁波三星电气，早在2011年6月15日便登陆上交所主板完成A股首发，是国内少有的同时布局智能配用电设备制造、连锁康复医疗服务的双主业企业。

依托多年行业积淀，三星 电气 行业竞争地位突出。弗若斯特沙利文数据显示，2025年智能配用电设备收入口径下，三星医疗国内市场排名第一、全球第七，国内份额5.0%、全球份额1.9%；旗下智能电表自2020年起连续六年出货量全球第一，全球市场占有率达10.1%。

不过三星电气业务长期依赖头部电网客户，存在明显客户集中风险。2023至2025年前五大客户收入占总营收比重分别为41.9%、37.4%、37.1%，单一大客户收入占比最高达27.9%。

下游核心客户设置严格供应商准入、年审及资质续期机制，若三星电气无法持续维持供货资格，或核心客户缩减、取消采购订单、延迟付款，将直接造成营收大幅下滑，对三星医疗经营业绩形成显著冲击。

2023-2025年三星电气整体营收呈现先升后降走势，三年总收入依次为114.63亿元、146亿元、143.61亿元；对应净利润同步波动，分别录得19.21亿元、22.73亿元、12.49亿元，2025年盈利大幅缩水。

业务层面，智能配电及用电设备是三星电气营收核心，营收占比由73.6%提升至77.7%，细分赛道分化显著：智能配电设备及解决方案增长亮眼，2025年创收65.04亿元，占比升至45.3%；传统智能用电设备需求走弱，2025年收入42.23亿元，占比回落至29.4%；新能源业务实现快速突破，营收占比从0.7%增长至3.0%，2025年营收4.35亿元。

医疗服务（康复医院）作为第二主业表现疲软， 三星电气 三年营收分别为27.83亿元、32.58亿元、29.76亿元，营收占比持续从24.3%下滑至20.7%；其余配套业务体量微弱，营收常年维持2.22-2.44亿元，对三星电气整体经营几乎无拉动作用。

市场结构上国内市场仍是基本盘，三星电气三年收入占比均超80%，海外业务稳步扩容，海外收入由19.61亿元增至27.81亿元，占比提升至19.4%。

三星电气盈利端2025年出现明显恶化，背后原材料成本波动风险是重要诱因。原材料、零部件为 三星电气 最大成本项，铜等大宗商品价格、地缘冲突、关税、物流中断、自然灾害等多重因素均会推高采购成本，尽管 三星电气 开展套期保值操作，但无法完全对冲价格波动，成本上涨难以全部向下游客户转嫁。

数据显示，三星电气整体毛利2023年38.44亿元、2024年增至49.84亿元，2025年回落至38.90亿元，整体毛利率从34.1%大幅下滑至27.1%；主力板块智能配用电设备毛利萎缩至28.98亿元，毛利率跌至26.0%，配电、用电、新能源细分毛利率全线走低，新能源产品毛利率更是从17.8%骤降至7.1%。

三星电气 医疗服务板块毛利、毛利率同步双降，毛利从11.17亿元跌至8.58亿元，毛利率由34.3%下滑至28.8%，仅规模极小的其他业务毛利率提升至60.2%，难以对冲两大主业盈利下行压力。

供应链端，虽 三星电气 五大供应商采购占比仅11.3%-14%，集中度风险偏弱，但原材料供给一旦出现中断、涨价，仍会直接挤压三星医疗盈利空间。

三星电气资本发展历经多轮股权融资与再融资，完整融资脉络清晰。

2008年3月， 三星电气 由奥克斯集团、宁波高胜投资及自然人共同出资完成股份制改造；2011年6月在上交所完成A股首发，发行6700万股，发行价20元/股，合计募集资金13.4亿元，上市后控股股东奥克斯集团持股44.94%，全国社保、国都证券等机构仅少量参与网下配售。

2016年6月， 三星电气 实施30亿元非公开发行，中植系旗下多只资管产品、金鹰基金大额参与认购，定增完成后两类机构合计持股超13%，该批机构限售期满后持续减持，2020年末已全部退出前十大股东。

截至2026年3月末，奥克斯集团直接持有 三星电气 32.57%股份，实控人郑坚江通过奥克斯集团、宁波元兴、宁波元和等多层主体合计控制 三星电气 45.52%表决权，港股上市后仍将保持控股地位，股权高度集中也带来管理层经营决策单一化的潜在隐患。

当前 三星电气 流通股东以北向资金、公募基金、自然人为主，2016年参与定增的机构已无大额持仓，本次递交H股招股书，也是 三星电气 进一步拓宽境外融资渠道、完善A+H资本布局的关键动作。

医疗并购带来的大额商誉减值风险，是三星电气长期存在的财务隐忧。三星电气商誉全部来源于连锁康复医院收购，2023至2025年末，公司商誉账面价值分别为15.66亿元、15.60亿元、12.04亿元，商誉减值亏损逐年扩大，2025年减值损失高达3.56亿元，直接拖累当年净利润。

商誉每年需开展减值测试，测算过程依赖管理层对医院现金流、贴现率的主观判断，若 三星电气 旗下康复医院客流、营收不及预期，未来仍将产生大额减值计提，持续侵蚀三星医疗利润水平。

整体来看， 三星电气 智能电表全球龙头优势稳固，海外业务稳步拓展，A+H上市有望为全球化扩张、产能建设补充长期资金。

但发展过程中客户集中、原材料价格波动、商誉减值三大核心风险持续制约 三星电气 盈利表现，2025年， 三星电气 双主业毛利率同步下滑的现状亟待改善，后续盈利修复、海外业务放量的实际成效仍需长期观察。

来源/港股价值线

素材来自公司港股招股说明书

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