时隔五年，蚂蚁集团又一次站到资本市场的门口。

彭博社6月10日报道称，蚂蚁集团旗下的国际业务部门蚂蚁国际，正计划筹集约10亿美元资金，以加速全球业务增长。若融资落地，蚂蚁国际的估值有望达到100亿美元甚至更高。

值得关注的是，这笔钱有重要的用途——将为蚂蚁国际最早于今年内启动赴港上市筹备铺路。据财新此前报道，蚂蚁国际已聘请中金、摩根士丹利等投行担任上市顾问，外界给出的IPO估值目标在300亿至400亿美元之间，一旦成行，将是今年港股市场最受关注的科技金融类IPO之一。

只是这一次，叩门的不是当年那个想把支付宝、花呗、余额宝打包上市的蚂蚁集团，而是它拆出来的海外板块。如今资本市场的环境也早已不是2020年时的样子，蚂蚁面临的挑战依然很大。

阔别资本市场五年，蚂蚁的估值早已大幅缩水

要理解蚂蚁国际这次为什么如此谨慎、为什么先融资再上市，绕不开蚂蚁集团五年前那场震动全球资本市场的“流产IPO”。

2020年10月，蚂蚁集团官宣将在A股科创板和港股同时挂牌。彼时的蚂蚁集团是全球估值最高的独角兽，一旦上市，总融资金额预计高达约345亿美元，对应总市值可达2800亿美元，有望成为全球史上规模最大的IPO之一。上市前夕，多家投行甚至主动上调估值预期，认为蚂蚁集团能达到3800亿至4600亿美元。

但就在万事俱备之时，这场全球瞩目的IPO在最后一刻被监管部门叫停。此后，蚂蚁集团进入了长达数年的整改期：业务重组、压降余额宝规模、剥离花呗借呗的部分功能、建立独立的公司治理架构。2024年，蚂蚁国际作为独立板块成立了自己的董事会，这被外界普遍解读为蚂蚁集团为分拆上市铺路的关键一步。

代价是真金白银的估值缩水。受研发投入持续加码、以及一系列监管整改影响，蚂蚁集团的整体估值已经从2020年IPO暂停前约2800亿美元的水平，回落到2023年回购股份时约790亿美元左右。

胡润研究院2025年发布的《全球独角兽榜》显示，蚂蚁集团以6350亿元人民币估值位列全球第五，较上一年估值有所回升，但排名却下降了一位——这恰恰说明，即便估值在修复，蚂蚁在全球独角兽阵营中的相对位置，也已经今不如昔。

换句话说，这次蚂蚁国际谋求的300亿至400亿美元IPO估值目标，看起来体面，但和五年前蚂蚁集团整体冲击的那个量级相比，已经是完全不同的故事。资本市场给蚂蚁开出的价码，早就变了。

蚂蚁国际增长不俗，但不确定性也在同步放大

如果说蚂蚁集团的国内业务已经趋于稳健甚至收缩，蚂蚁国际确实是这家公司近几年最拿得出手的增长故事。

公开数据显示，蚂蚁国际2024年营收约为30亿美元（折合人民币约270亿元，占蚂蚁集团总收入的约两成），且已经连续两年实现调整后盈利；2025年营收同比增速约为25%。

今年5月，蚂蚁国际方面披露，其服务已经覆盖全球超过220个市场，支持300多种支付方式。旗下的几块核心业务也都跑出了不错的数字：跨境支付网络Alipay+已连接全球40余个主流电子钱包；跨境收单平台安通环球支持超过250种支付方式；专注跨境电商资金服务的万里汇，支持超160万家中小企业的资金管理需求，并为3000万中小微用户提供信贷入口。

这是一份相当能打的成绩单。但越往全球化的深水区走，蚂蚁国际面对的不确定性也越大，而且这些不确定性大多不是靠业务能力就能化解的。

最直接的一道坎是牌照。在全球各地开展支付和金融业务，几乎每个市场都要求单独申请本地牌照，审批周期长、合规成本高，而且各国在算法监管、数据隐私保护、跨境资金流动等方面的标准差异极大。

以蚂蚁国际的注册地新加坡为例，当地《个人数据保护法》对企业的跨境数据传输、存储和用途都有非常严格的问责要求，蚂蚁国际需要持续向新加坡监管层证明，自己的数据没有受到“境外控制”的影响——这对一家业务遍布全球、技术架构高度互联的公司来说，本身就是个不小的合规命题。

博通咨询首席分析师王蓬博就指出，作为注册在新加坡、又要在香港上市的跨国企业，蚂蚁国际需要同时满足新加坡、香港及各业务所在国的监管要求，香港证券市场严格的信息披露规则，也会带来更高的合规门槛。

更敏感的一道坎，是信贷业务的合规历史。2025年上半年，重庆蚂蚁消费金融有限公司因治理不完善、风控独立性不足、贷后管理不到位、委外催收管理不到位等问题，被监管部门罚款140万元，时任公司信贷风险管理部相关负责人也被处以警告。

放在整个消费信贷行业下看，类似“暴力催收”“委外催收失控”的投诉并不是孤例——黑猫投诉平台上，仅“蚂蚁”相关的投诉就长期维持在6.8万条的体量。对于正在筹备IPO的蚂蚁国际而言，这类金融合规历史，很容易在招股书审阅、投资人尽调环节，被放大成市场最担心的“黑天鹅”。

AI浪潮之下，蚂蚁的支付入口不再稳固

比牌照和合规更深层的风险，其实是行业本身正在发生的范式转移——AI正在重新定义“支付入口”这件事，而这恰恰是蚂蚁集团过去二十年最核心的护城河。

这件事不是空中楼阁式的预判，而是正在眼前发生的现实。6月16日，支付宝官宣“AI版”邀测，核心是名为“阿宝”的对话助手，用户通过自然语言就能调用挂号、打车、买单等上万种服务；6月17日，微信支付发布“AI专属卡”，定位为智能体专用的“办事钱包”，已率先在腾讯的智能体产品WorkBuddy上线；几乎同期，中国银联发布了《智能体支付开放协议框架》，京东也推出国内首个智能体自主支付专用协议。

这场被业内称为“AI支付卡位战”的竞速，背后是一个共识：谁掌握了AI Agent，谁就有可能掌握下一代的支付入口。

这恰恰是蚂蚁最焦虑的地方。蚂蚁集团数字支付事业群联席总裁李佳佳在被问及支付宝是否担心被“管道化”时表示“并不担心”，但也补了一句意味深长的话——“也许一年之后发现变成那样，但没办法，这是我们的选择”。

这种矛盾的表态，恰恰道出了行业的真实焦虑：当AI智能体成为用户与商业世界之间新的中间层，用户未来要做的可能不再是“打开支付宝”，而是对着AI说一句“帮我点杯咖啡”，剩下的比价、下单、支付、对账，全部由智能体在后台完成。支付公司过去赖以生存的商业模式——把用户留在App里，用高频的支付场景去喂养信贷、理财等金融业务——这套打法的根基，正被悄无声息地拆解。

竞争的压力还不止来自AI这一个维度。在国内市场，微信支付凭借十几亿用户的社交关系链，一直是支付宝最有力的竞争对手；当AI智能体的能力开始叠加进社交、内容、小程序等微信原生场景时，这种社交关系链的护城河效应只会被进一步放大。

而支付宝的优势，更多依赖于电商和交易场景的天然贴近性，一旦交易决策权被AI智能体接管，“靠近交易场景”这个传统优势的含金量就会被稀释。

换个角度看，这也是为什么蚂蚁国际要在这个时间点冲刺IPO——与其等到AI重构支付入口、估值逻辑彻底改变之后再讲故事，不如趁现有业务增长曲线还在向上的窗口期，先把资本故事讲完。

写在最后：规模仍在，但故事的难度系数变了

把这几条线拼起来看，蚂蚁国际眼下的处境非常矛盾：一边是实打实的业务增长——30亿美元营收、25%的同比增速、220多个市场的覆盖、连续两年盈利，这些数字放在任何一家金融科技公司身上都拿得出手；另一边却是层层叠加的不确定性——多法域监管的协调成本、信贷业务挥之不去的合规阴影，以及AI浪潮可能从根本上改写“支付入口”这个商业模式的底层逻辑。

蚂蚁集团曾经凭借支付宝构建起的，是一套“流量入口+金融变现”的成熟打法。但这套打法成立的前提，是用户愿意主动打开App、留在生态里完成交易。如果AI智能体真的成为下一代的交易中介，这个前提本身就可能不复存在。

这也是为什么，即便蚂蚁国际此次融资顺利落地、估值冲上100亿美元，即便赴港IPO的筹备工作如期推进，外界对这场上市的预期也很难简单乐观。规模和影响力是蚂蚁国际手里实打实的牌，但资本市场要为它定价的，从来不只是过去几年的增长曲线，而是它能不能在一个支付入口本身正被重新定义的时代里，继续守住自己的位置。

蚂蚁国际的IPO之旅，注定不会是一条平坦的路。